（报告出品方/作者：东亚前海证券，李子卓）
1.年行情回顾：景气高企，超额收益明显
1.1.板块区间行情
年有色金属行业表现优异。从申万31个一级行业来看，年1月1日至年12月31日，共有27个行业上涨，4个行业下跌。其中，涨幅前三的行业为电力设备、基础化工、有色金属，涨幅分别为47.9%、40.5%、39.6%；跌幅前三的行业为美容护理、银行、非银金融，跌幅分别为19.5%、17.5%、11.9%。有色金属行业涨跌幅在申万31个一级行业中排名第3名。
有色金属板块年后半年起伏较大。申万有色金属板块全年涨跌幅跑赢沪深指数39.45个百分点。分阶段来看，年6月份之前，受国内外疫情反复影响，下游厂商开工率上行速度较缓，整体有色金属行业并未表现出较高的超额收益情况。自年下半年以来，在全球大力推行能源转型及电气化的背景下，新能源汽车、特高压建设等需求逐步放量，有色金属行业下游需求端动力明显回升；同时，国际通胀形势愈发严峻，美国CPI同比呈现出了持续提升的趋势，在全球通胀的背景下，各类金属产品价格也呈现出了较大程度的上行。因此后半年板块整体波动较为强烈，全年超额收益明显。
1.2.子板块全年走势
有色金属行业多数子板块全年出现较大涨幅。年1月1日至年12月31日，申万有色金属行业5个三级行业中有4个子行业全年涨幅明显，1个子行业小幅下滑。具体来看，稀有金属、金属新材料、能源金属、工业金属的上涨势头较好，涨幅分别为58.6%、55.4%、55.0%、26.0%；贵金属表现一般，全年下跌5.7%。
1.2.1.稀有金属板块：新能源汽车放量，板块表现亮眼
稀有金属板块表现较为强势，全年上涨58.6%。随着年全球新能源汽车加速放量，稀土行业的下游分布正在迎来重构，稀土元素在新能源领域的应用规模正在持续提升。而受到新能源行业的带动，稀有金属板块在年呈现出了较为亮眼的表现，全年最大涨幅高达.5%，全年涨幅达58.6%。
个股层面上，稀有金属板块多数个股上涨。在板块合计26只个股中，20只上涨，占比为76.9%；6只个股下跌，占比23.1%。其中涨幅前五的个股分别为北方稀土(.10%)、五矿稀土(.74%)、中矿资源(.13%)、中钨高新（.79%)、盛和资源(.17%)；跌幅前五的个股分别为浩通科技(-34.42%)、洛阳钼业(-10.24%)、宜安科技(-10.16%)、翔鹭钨业(-7.23%)、安宁股份(-4.87%)。
1.2.2.金属新材料板块：全年表现强势，超额收益明显
金属新材料行业全年表现较为强势。年金属新材料板块走势大致可分为两个阶段：上半年增速平缓，增幅不超过10%；下半年新材料板块开始发力，自6月份起新材料板块增幅明显上行，10月份略有回落，四季度重新回到高增长态势，全年金属新材料板块上涨达55.4%。
个股层面上，过去一年金属新材料子板块个股多数上涨。总共24只个股中，20只上涨，占比达83.3%；4只个股下跌，占比16.7%。其中涨幅前5的个股分别为博科新材(.16%)、宁波韵升(.16%)、博威合金(.71%)、大地熊（.07%)、金力永磁(98.64%)；下跌的4只个股按跌幅排序分别为中州特材(-51.20%)、悦安新材(-23.23%)、屹通新材(-10.72%)、云路股份(-9.97%)。
1.2.3.能源金属板块：电动化趋势已成，行业景气度提升
全球电动化转型带动下，能源金属板块超额收益明显。能源金属子板块景气度较高，受下游新能源汽车放量推动，自3月份开始，能源金属板块进入了持续上涨的趋势中，并在年8月31日创下全年最大涨幅.6%。从全年范围来看，年全年能源金属板块整体涨幅达54.96%
个股层面上，子板块能源金属个股多数上涨。在板块总计7只个股中，6只上涨，占比达85.7%；1只个股下跌，占比14.3%。其中上涨的个股分别为西藏矿业(.%)、天齐锂业(.47%)、盛鑫锂能(.11%)、赣锋锂业（41.41%)、华友钴业(39.41%)、盛屯矿业(17.27%)；下跌的个股为寒锐钴业(-15.33%)。
1.2.4.工业金属：下游复产及通胀催化，板块全年增长稳健
年工业金属板块表现亮眼，全年最高涨幅达71.9%。随着下半年国内防疫形势改善，工业生产秩序有效恢复。同时叠加全球通胀水平快速提升，工业金属板块在下半年出现了较大的涨幅，以最高涨幅计算，工业金属板块全年最大收益率高达71.9%。截至年底，工业金属板涨幅仍维持在较高位置，全年涨幅为26.0%。
个股层面上，过去一年工业金属板块个股多数上涨。在总共58只个股中，50只上涨，占比达86.2%；8只个股下跌，占比13.8%。其中涨幅前五的个股分别为西藏珠峰(.16%)、明泰铝业(.16%)、和胜股份(.71%)、鑫铂股份（.07%)、鼎胜新材(98.64%)。跌幅前五的个股分别为有研粉材(-30.82%)、光智科技(-26.58%)、盛达资源(-20.98%)、ST利源(-19.28%)、金田铜业(-13.71%)。
1.2.5.贵金属板块：全年波动为主，板块整体有所回调
全球经济持续复苏下，贵金属板块年小幅下跌。年内，随着各主要经济体防疫措施的不断完善，以及疫苗接种率的不断提升，全球经济整体呈现出了持续复苏的态势。受疫情不确定性减弱以及美联储Taper预期影响，全年贵金属板块表现较为一般，板块全年下跌5.68%。
个股层面上，过去一年贵金属板块个股涨跌互现。总共12只个股中，6只上涨，6只下跌，各占50%。其中年度为上涨的6只个股按涨幅排序分别为ST华钰(27.75%)、金贵银业(22.99%)、湖南*金(21.74%)、ST荣华（13.86%)、银泰*金(4.87%)、白银有色(3.04%)；下跌的6只个股按跌幅排序分别为山东*金(-20.09%)、赤峰*金(-16.81%)、ST园城(-14.05%)、恒邦股份(-9.51%)、西部*金(-8.61%)、中金*金(-4.81%)。（报告来源：未来智库）
2.年四季度及全年业绩前瞻
2.1.稀有金属
预计稀有金属板块中多数公司业绩增长。从目前已公布的年业绩预告来看，稀有金属板块中多数公司预计业绩稳健增长。截至1月27日，稀有金属板块共计26家公司，其中21家公司发布年度业绩预告。在已公布的21家公司中，17家预计年净利润同比增加，占比达81%；4家预计年净利润同比下降，占比达19%。其中预计业绩增幅最大的企业为北方稀土，预计年归母净利润同比增速将达.2%。
年以镝、铽为代表的稀有金属价格上涨明显。截至年12月31日，稀有金属氧化镝和氧化铽收盘价格分别为元/千克、元/千克，分别同比增长49.4%、55.0%，分别环比增长6.6%、26.6%。
预期第四季度和年稀有金属板块业绩向好。季度层面上，随着下游年末备货增多，稀有金属市场成交积极，镝、铽价格上涨明显，预期板块第四季度业绩将呈现环比提升。年度层面上，随着年双碳*策的提出，全球新能源汽车加速放量，稀有金属产业链下游需求增加，而供应端受*策影响难以大幅增加，预期稀有金属板块全年业绩将表现优异。
2.2.金属新材料
金属新材料板块所有已披露业绩预告的公司均实现增长。从目前已公布的年业绩预告来看，金属新材料板块公司均预计业绩有所增长。截至1月27日，金属新材料板块共计24家公司，其中13家公司发布年度业绩预告。在已公布的13家公司年预计净利润均同比增加，占比达%。其中预计业绩增幅最大的企业为中科三环，预计年归母净利润同比增速将达.0%。
从金属新材料价格来看，年镨钕价格达近几年高位。截至年12月31日，氧化镨、氧化钕收盘价格分别为90万元/吨、92.5万元/吨，分别同比增长.0%、81.4%，环比增长36.9%、49.8%。
预期第四季度和年金属新材料板块业绩将有所增长。从季度层面来看，因限电*策影响，部分金属新材料企业停产，镨钕价格上涨迅速，预期金属新材料板块第四季度业绩将有所提升。此外，全年来看，年镨钕供应紧缺的状况始终持续，叠加双碳*策下，磁性材料等金属新材料下游需求有所增加，预期金属新材料板块全年表现将较为优异。
2.3.能源金属
能源金属板块公司业绩增长最为明显。从目前已公布的年业绩预告来看，大部分能源金属板块公司预计业绩有所增长。截至1月27日，能源金属板块共计7家公司，其中6家公司发布年度业绩预告。在已公布的6家公司中，4家预计年净利润同比增加，占比达67%；2家预计年净利润同比下降，占比达33%。其中预计业绩增幅最大的企业为盛新锂能，预计年归母净利润同比增速将达.9%。
从能源金属价格来看，年锂价格达迅速增长。截至年12月31日，金属锂、碳酸锂、氢氧化锂收盘价格分别为.5万元/吨、27.5万元/吨、22.25万元/吨，分别同比增长.3%、.8%、.1%，环比增长56.1%、55.4%、29.4%。标准级钴、合金级钴收盘价格分别为33.78美元/磅、33.78美元/磅，分别同比增长.5%、.8%，环比增长30.9%、31.2%。LME镍收盘价格为美元/吨，同比增长26.5%，环比增长15.1%。
预期第四季度和年能源金属板块业绩将进一步突破。单季度来看，年底为新能源汽车的销售旺季，在下游需求的强劲催化下，锂及锂盐价格在第四季度中再创新高，预期能源金属板块第四季度业绩将有所提升。全年来看，年电动汽车飞速发展，各类电池的装机量不断提升，能源金属板块呈现出了需求拉动型上涨，预期能源金属板块年业绩将有所突破。
2.4.工业金属
工业金属板块已披露业绩预告的公司中多数实现增长。从目前已公布的年业绩预告来看，大部分工业金属板块公司预计业绩有所增长。截至1月27日，金属新材料板块共计59家公司，其中32家公司发布年度业绩预告。在已公布的32家公司中，27家预计年净利润同比增加，占比达84%；5家预计年净利润同比下降，占比达16%。其中预计业绩增幅最大的企业为西藏珠峰，预计年归母净利润同比增速将达5.7%
从工业金属价格来看，年主要工业金属价格均有所增长。截至年12月31日，COMEX铜、LME铅、LME锌、LME锡收盘价格分别为4.4美元/磅、美元/吨、美元/吨、美元/吨，分别同比增长26.6%、18.1%、33.3%、93.0%，环比增长8.3%、10.1%、20.4%、8.3%。LME铝现货结算价年12月31日收报美元/吨，环比小幅下滑1.6%，同比增长41.9%。
预期工业金属板块各企业表现将有所分化。季度来看，年四季度我国下游制造业表现良好，金属材料需求稳健，多数工业金属价格在四季度有所提升，但涨幅不一，预期工业金属板块业绩将呈现整体上涨趋势，但表现将有所分化。全年来看，年基于环保等影响，工业金属供给增长有限，加之疫情反复干扰海外供应，工业金属供给始终偏紧。而伴随电力、地产等行业需求的逐步增长，各类工业金属全年价格普遍上行，预期工业金属板块全年业绩将有所提高，但由于各类金属价格涨幅差异较大，因此全年各工业金属企业业绩表现预期也将有所分化。
2.5.贵金属
业绩预告显示贵金属板块业绩表现较为稳健。从目前已公布的年业绩预告来看，贵金属板块已公布公司的预计业绩表现一般。截至1月27日，金属新材料板块共计12家公司，其中3家公司发布年度业绩预告，仅占25%。在已公布的3家公司中，只有1家年预计净利润同比增加；2家预计年预计净利润同比下降。其中预计业绩增幅最大的企业为湖南*金，预计年归母净利润同比增速将达50.0%。
从贵金属价格来看，年*金价格持续震荡。*金价格从年初的.10元/克下跌至年末的.30元/克，同比下降5.5%。第四季度*金价格从季初的.32元/克上涨至季末的.30元/克，环比上涨2.7%。
预期第四季度和年贵金属板块业绩将持续稳健。年第四季度*金价格窄幅震荡，截至年底，*金价格较前一季度基本持平，预期贵金属板块第四季度业绩将较为平稳。全年来看，年*金价格受多方面因素共同影响，如全球经济复苏、美国推升通胀水平持续上行、疫情反复等，*金价格全年震荡运行，无明显涨跌幅，预期贵金属板块全年业绩表现将较为稳健。（报告来源：未来智库）
3.年展望
3.1.稀有金属：多因素驱动，需求放量在即
新能源汽车产业拉动，稀有金属行业潜力较大。随着全球新能源汽车的持续放量，运用在新能源汽车领域的稀有金属需求正在不断提高。根据中汽协数据，年12月中国新能源汽车销量已达53.1万辆，渗透率19.1%，接近此前工信部的*策预期，因此我们在20%渗透率的基础上进行上调，假设年我国新能源汽车销量渗透率可达35%，我国汽车行业销量增速维持近五年复合增速不变，则对应年我国新能源汽车销量或达万辆以上。随着未来新能源汽车的持续放量，稀有金属需求有望持续增长。
基建建设进一步带动稀有金属板块需求放量。稀有金属广泛应用于核电、光伏、5G基站等领域，在全球疫情背景下，各国相继推出一系列的经济刺激计划。在大规模的基建计划带动下，核电、光伏、5G基站等设施的建设正在持续推进，截至年11月，我国核电投资完成额已达亿元，同比增长51.23%，新增5G基站数量已达26.6万个。预期未来不断推进的基建项目将对稀有金属板块需求带来持续的拉动。
3.2.金属新材料：*策大力支持，行业前景广阔
在碳中和以及金属新材料产业升级的双重驱动之下，金属新材料产业向高质量发展进阶。中国在“十四五”期间要加快推动新材料产业高质量发展，逐步推动中国向新材料强国迈进。目前中国新材料产业规模正在逐步提高，根据工信部预计，*策期末新材料产业规模将达到10万亿元左右，年均复合增长率达10%以上。除此之外，在碳中和*策的推动下，新能源汽车等产业将持续发力，国内金属新材料开始进入供需同步发力的加速发展阶段。
3.3.能源金属：能源转型不断推进，行业景气持续
“双碳”*策推动下游需求。随着绿色经济的兴起，碳中和、碳达峰已成为全球大趋势，新能源汽车成为各国节能减排的重要一环。各国纷纷制定能源转型战略，推出一系列新能源汽车补贴*策及远景规划，大力推动新能源汽车的渗透和发展。以中国为例，中国将力争年前二氧化碳排放达到峰值，年前实现碳中和，并在*策上大力推进新能源汽车。受各国碳中和*策影响，能源金属需求正在高速放量。
动力电池需求快速放量推升能源金属景气度。新能源汽车产销快速增长带动了动力电池装机量的大幅提高，年全年我国累计实现三元电动力电池装车量74.35GWh，同比增长约91.3%；实现磷酸铁锂动力电池79.84GWh，同比增长约.4%。随着新能源汽车的产销规模的持续增长，未来动力电池的装车水平仍将持续提高，并进一步带动锂钴镍锰等新能源金属需求的提升。
3.4.工业金属：供需错配仍存，板块景气度维持高位
建筑地产、交通运输和电力行业发展推动下游需求增长。建筑地产、交通运输以及电力仍是工业金属下游消费主力，从年地产竣工情况来看，即使受疫情影响，全年房屋竣工面积累计同比仍在10%以上。此外，碳中和*策推动下游光伏等领域应用也在逐步提升，截至年第三季度，我国光伏发电累计装机容量已达万千瓦。在年全球基建项目持续推进以及电力行业转型的持续开展下，下游铝、铜等工业金属需求有望进一步提升。
年部分基础工业金属供应仍具不确定性。年受新冠疫情以及碳中和*策影响，部分工业金属供给端有所受限。以铝为例，尽管年初部分电解铝公司已陆续复产，但当前的复产规模仅占总复产规模21.7%。在当前欧米克戎全球蔓延以及碳中和持续推进的背景下，年的供应仍具有不确定性。
3.5.贵金属：*金涨价预期强烈，板块将迎来布局良机
美国通胀压力持续高涨，美联储未来将加速紧缩。年12月美国CPI同比增速高达7.0%，创年以来新高，居民生活成本较去年大幅提高。而在目前全球大宗商品价格持续坚挺的背景下，预期未来美国通胀压力将持续高涨。为应对高通胀压力，并适应目前逐步复苏的经济形势，市场预期美联储在年逐步开始加息。
回顾历史，加息将对*金价格影响有限。回顾年以来美联储两次加息，*金价格均随着联邦基金目标利率的上行而上行。其中，年6月30日至年6月29日，美国联邦基金目标利率从1.25%上行至5.25%，而*金价格则从.0美元/盎司上涨至.9美元/盎司，区间涨幅达49.8%；年12月16日至年12月20日，美国联邦基金目标利率从0.25%上行至2.50%，同期*金价格从.8美元/盎司上涨至.9美元/盎司，区间涨幅达17.7%。
预期在加息背景下，*金价格上涨动力仍在。首先，美国的通胀水平正处于40年以来的最高水平，而原油等大宗商品价格仍在持续上涨，短期内通货膨胀难以有效解决；其次，美国经济整体向好但依旧脆弱，随着美国货币*策的逐步收紧，预期经济复苏进度将有所放缓，甚至出现下行风险；第三，COMEX*金期货调整已经近18个月，利空风险已经获得了一定的释放。年12月美国就业数据公布之后，*金只出现短暂下挫后快速反弹，说明市场已经开始消化加息带来的负面影响。预期年在美联储加息的背景下，贵金属板块仍将有较好表现。
展望未来，贵金属板块正迎来配置良机。短期来看，当前市场对于美联储加息预期较为强烈，未来短期内随着美联储加息的落地，*金价格或将迎来一定反弹。中长期来看，当前的全球通胀形势尚未出现缓和趋势，同时欧米克戎在全球不断蔓延，新增新冠感染人数大幅激增，未来全球经济的不确定性仍存。贵金属板块在当下时点的配置价值正在不断凸显。
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